听到"这次不一样"时，先做阶段定位
不需要猜市场会不会崩。先回答一个更简单的问题：当前市场最可能处于五阶段中的哪一个？
拿一张纸，写下三件事：
位移事件是什么？ 最近一两年改变市场预期的那件真实变化——AI 革命、某项监管放松、某个国家的经济政策转向？如果你说不出具体的位移事件，只是看到价格在涨，那大概率已经过了第一阶段。
信用扩张处于什么水平？ 杠杆在增加吗？新的融资工具在被创造吗？保证金交易、场外配资、结构化产品——这些信号有没有在加速？
周围人的买入理由是什么？ 是"这件事本身值钱"（第二阶段），还是"别人会出更高价格买走"（第三阶段）？是"只是暂时回调"（第四阶段），还是"赶紧跑"（第五阶段）？
写完这三条，你就有了一个粗略的阶段定位。不需要精确——精确在这里不重要，方向才重要。
每个阶段对应的最小动作
第一、二阶段（位移和信用扩张初期）。 正常参与，但开始留意信用扩张的速度。设一条观察线：新增杠杆或融资工具的增速。如果增速明显超过了盈利增长，准备降低敞口。
第三阶段（过度狂热）。 停止加仓。不需要立刻清仓——历史上狂热阶段可以持续很久——但不要在这个阶段把最后的子弹打出去。至少保留 20%–30% 的现金或高流动性资产。
第四阶段（获利了结、犹疑）。 削减风险敞口。不用争论"是不是暂时回调"。如果你已经判断前面经历了过度狂热，那"暂时回调"这四个字本身就是第四阶段的标志性叙事。
第五阶段（恐慌）。 如果手上有现金，开始关注被抛售的优质资产。恐慌中的价格反映流动性恐惧，不反映长期价值。前提是你确认自己的现金够撑过最差情景，并且对被抛售资产的基本面有独立判断。
给自己设一条退出线
金德尔伯格没有给过"到了什么价位该卖"的建议。他是历史学家，不是交易员。
但五阶段框架可以转化成一种退出纪律：
不以价格为准，以阶段信号为准。退出条件不是"跌了 X%"，而是"信用扩张开始收缩""周围人的理由从'值钱'变成了'还会涨'""早期参与者开始撤出"。
写下你认为当前阶段将要结束的三个具体信号。每周检查一次。如果三个信号里出现了两个，执行预定动作，不再犹豫。
恐慌已经开始时怎么办
如果你读到这页时市场已经在跌，上面的阶段定位可能来不及了。
恐慌阶段的行动原则更简单：
不追着恐慌卖出。 恐慌中的卖出价格几乎一定低于合理价值。除非你面临强制平仓或真实的现金流压力，不要在恐慌最烈时动手。
区分流动性危机和偿付危机。 流动性危机是暂时的——所有人都想卖、没人想买，但资产本身没有坏掉。偿付危机是永久的——发行人真的还不了钱。前者在央行介入后通常会恢复，后者不会。
记录恐慌中的观察。 恐慌是最好的学习材料。记下你在什么价位想卖、为什么想卖、实际卖了还是没卖、最终结果怎样。下一轮恐慌时，这份记录比任何书都管用。