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没有证据链，估值只是把结论写得更像真的
先承认估值不能替代证据
《证券分析》先把研究拉回证据。资产质量、负债结构、盈利来源、偿付顺序，这些问题没查清，估值模型再漂亮也只是包装。
资产、盈利和价格，要按证据链往下走
先审资产和负债，再拆盈利质量，再比较价格和保守价值，最后看有没有足够保护。
更具体一点，这条方法线通常按下面五步推进：
- 先拆资产负债表的真实质量
- 再看利润是否可持续
- 把行业与竞争放进盈利判断里
- 用保守假设估内在价值
- 只有证据够厚才谈买入
先谈便宜，后面就只会忙着替结论补材料
先谈便宜，后面就会忙着替便宜找证据。EPS 看起来低，资产可能虚；利润看起来高，现金可能没回来。
格雷厄姆和多德的顺序更硬：先看资产负债表，再拆盈利质量，最后才轮到估值结论。
资产质量和盈利质量最容易被一句“便宜”盖过去
最常见的坏法有四种：只看 EPS 不看现金和资产；忽视会计处理，把一次性收益当常态盈利；把低估值当安全而不看报表烂在哪里；研究越做越像支持原来结论的材料拼贴。
这些错法看起来分散，底下其实是同一个问题：没有守住先后顺序，也没有把边界写进动作里。
这条方法最适合报表密度高、证据链要求硬的研究任务
重视财务审查、资产质量和估值保护的基本面研究。
但只要任务更接近纯宏观交易和纯技术交易、报表外价值远大于报表内资产的极早期公司或只想靠一页摘要就下结论，这条方法线就会明显变钝。
如果只留一句话：没有证据链，估值只是更像真的结论
先看资产负债表，再拆盈利质量，最后才轮到估值结论。便宜必须被证据证明，不能只靠倍数看起来低。